OpenAI, SEC 비공개 상장 신청 임박: $1조 기업가치를 향한 IPO 준비 가속
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업데이트 (2026년 10월 30일): OpenAI는 6월 8일 비공개 S-1을 제출했다고 직접 발표하면서, 상장 시점은 정하지 않았고 비상장 상태로 하기 쉬운 일이 있어 시간이 걸릴 수 있다고 밝혔다. Sam Altman은 9월 Fortune 인터뷰에서 지금은 상장하기에 좋지 않은 때라며 "2026년은 아니다"라고 말했다. 본문의 9월 상장 목표(WSJ 보도)와 노동절과 추수감사절 사이 전망(Axios)은 5월 기준 보도다. (OpenAI: Confidential submission of draft S-1 to the SEC, Fortune: Sam Altman confirms OpenAI won't go public this year)
핵심 요약
WSJ·CNBC는 5월 20일 소식통을 인용해 OpenAI가 이르면 5월 22일(금) SEC에 비공개 상장 신청서(draft S-1)를 제출할 준비를 하고 있다고 보도했고, Axios도 곧 제출될 수 있지만 시점은 유동적이라고 전했다. 골드만삭스와 모건스탠리가 준비 작업에 참여하고 있으며, Axios는 OpenAI와 SpaceX가 JPMorgan Chase를 포함해 상당수 같은 은행과 일하고 있다고 전했다. OpenAI는 "정기적으로 다양한 전략적 옵션을 검토한다"는 입장만 냈다. 최근 민간 기업가치가 $852B인 이 회사의 IPO 기업가치로는 최대 $1조 수준이 거론돼 왔다. WSJ에 따르면 목표 상장 시점은 9월이지만 일정은 바뀔 수 있고, Axios는 노동절과 추수감사절 사이를 유력하게 봤다.
같은 주(5월 20일)에 SpaceX는 공개 S-1을 제출했다. Axios는 OpenAI와 Anthropic 모두 올해 안에 상장하길 원한다는 것이 공공연한 비밀이라고 전했다. 몇 달 사이에 AI 업계 거물 세 곳이 잇따라 공모 시장에 나설 수 있는 흐름이다.
비공개 신청은 2012년 JOBS Act로 도입되고 2017년 SEC가 모든 기업으로 넓힌 제도다. 공모 전 초안을 SEC에 비공개로 제출해 심사를 받을 수 있고, 로드쇼 시작 최소 15일 전까지만 공개하면 된다. 지금은 재무제표, 리스크 요인, 지분 구조 등 모든 정보가 공개되지 않은 상태다. 그 내용이 드러나는 순간이 실질적인 상장의 시작이다.
SEC 비공개 신청이란: 상장 절차의 첫 관문
S-1은 상장 기업이 SEC에 제출하는 등록 신청서다. 재무제표, 사업 모델 설명, 주요 리스크 요인, 이사회 구성, 경영진 보수, 지분 구조가 빠짐없이 담긴다. 일반 투자자들이 공모 전에 회사를 판단할 수 있는 핵심 공식 자료다.
비공개(confidential) 제출 단계에서는 이 내용이 시장에 드러나지 않는다. 하지만 이 과정에서 SEC와의 의견 교환, 법률·회계 실사, 내부 감사가 집중적으로 이루어진다.
공개 S-1이 나오기 전까지 확인할 수 없는 것들이 있다. ChatGPT 구독 매출 대 API 매출 비중, 엔터프라이즈 계약 구조, 영업 현금흐름 실제치, 그리고 Sam Altman에게 부여될 수 있는 지분이다. 이 수치들이 공개되는 날이 AI 산업에서 가장 많은 분석이 쏟아질 하루가 될 것이다.
TechCrunch는 WSJ를 인용해 Altman이 9월까지 상장 준비를 마치길 바라고 있다고 전했다.
재무 현황: 성장은 분명하지만 긴장도 표면화됐다
CFO Sarah Friar가 2026년 1월 공식 블로그에서 밝힌 내용: 2025년 말 기준 연간 환산 매출(ARR)이 $200억 이상을 기록했다. 2025년 실제 연간 매출은 약 $131억으로 추산된다는 보도가 있다. The Information 보도에 따르면 2026년 2월 말 ARR은 $250억을 넘었다.
| 시점 | 매출 지표 | 출처 |
|---|---|---|
| 2025년 전체 | ~$131억 (추산) | 언론 보도 |
| 2025년 말 ARR | >$200억 | CFO 공개 블로그 |
| 2026년 2월 말 ARR | >$250억 | The Information 보도 |
| 거론된 IPO 기업가치 | 최대 ~$1조 | Reuters 보도(2025년 10월) |
성장 속도 자체는 인상적이다. 문제는 그 성장이 내부 기대를 따라잡지 못하고 있다는 점이다.
Fortune은 4월 말 WSJ 보도를 인용해 Friar와 Altman 사이에 이견이 있다고 전했다. 두 사람은 공동 성명에서 이 보도를 "터무니없다"고 반박했다. WSJ 보도에 따르면 OpenAI는 2026년 초 내부 월별 매출 목표를 여러 차례 달성하지 못했고, Friar는 매출 성장이 더디면 데이터센터 등 컴퓨팅 계약 대금을 감당하기 어려울 수 있다는 우려를 내부에 전했다. Bloomberg는 OpenAI가 향후 수년간 인프라에 $1.4조 이상을 쓰기로 약정했다고 집계한다.
Stargate는 OpenAI와 SoftBank가 주도하고 Oracle, MGX가 초기 출자에 참여한 미국 AI 인프라 프로젝트다. 텍사스에 대규모 데이터센터를 짓고 있으며, 전체 5000억 달러 투자 계획의 초기 단계가 진행 중이다. OpenAI가 이 인프라를 직접 활용해 API와 엔터프라이즈 서비스로 매출을 만들어야 하는 구조다.
IPO 투자자 입장에서는 이 방정식이 핵심이다. 매출이 인프라 비용 증가 속도를 넘어서면 이익이 나오고, 그렇지 않으면 대규모 손실을 감수해야 한다.
Sam Altman의 지분 '미정': 알려진 역설
역대급 IPO를 준비하는 회사의 CEO가 그 회사 지분을 직접 보유하지 않은 것으로 알려져 있다.
4월 한 뉴스레터가 재구성해 화제가 된 OpenAI 지분 구조표(cap table, 비공식 추정치)에서 Altman의 지분 항목은 "미정(pending)"으로 표기돼 있다. OpenAI가 공식 확인한 내용은 아니다. 비영리 설립 구조에서 창업자는 원칙적으로 지분을 갖지 않는다. 이 상태로 회사가 커진 것이다.
비교하면 극명하다. Elon Musk는 SpaceX S-1 기준 의결권의 85.1%를 쥔 최대주주다. Mark Zuckerberg는 Meta 지분 약 13~14%로 의결권 약 61%를 행사한다. Jensen Huang은 Nvidia의 약 3.6%를 보유하고 있다. AI 시대의 아이콘으로 불리는 Sam Altman이 상장을 준비하는 지금까지 지분이 없거나 미정이라는 사실은 그 자체로 이례적이다.
공개 S-1에서는 Altman의 지분 보유 여부와 주식 기반 보상 규모가 드러날 전망이다. 이 수치가 기업가치 협상에 직접 영향을 줄 수 있다. 창업자에게 대규모 희석이 예정돼 있다면 기존 투자자들의 수익에도 영향이 생긴다.
SpaceX와 같은 주에, 같은 은행으로: 'IPO 여름 2026'
OpenAI의 비공개 신청 준비 소식은 SpaceX가 공개 S-1을 낸 5월 20일 같은 날 나왔다. Axios에 따르면 두 회사는 Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan Chase 등 상당수 같은 은행과 일하고 있다. SpaceX 공모는 Goldman Sachs가 대표 주관을 맡았다. Bloomberg는 같은 날 뉴스레터에서 이 흐름을 "뜨거운 IPO 여름(Hot IPO Summer)"이라고 표현했다.
SpaceX S-1 주요 내용:
| 항목 | 수치 |
|---|---|
| 2025년 통합 매출 | $186.7억 (xAI 포함) |
| 2025년 순손실 | $49.4억 |
| 상장 목표 | 이르면 2026년 6월 12일 거래 시작(보도), Nasdaq(SPCX) |
| 목표 기업가치 | $1.75조~최대 $2조(보도) |
| 조달 규모 | $750억 이상(보도) |
SpaceX는 2월에 xAI를 전액 주식 방식으로 인수했다. 2025년 매출은 OpenAI의 2025년 추산 매출보다 많지만, OpenAI의 최근 연환산 매출(약 $250억)에는 못 미친다. 로켓·위성 사업이 실질적인 영업 현금흐름을 창출하는 점이 차이다.
세 회사의 IPO 경쟁 구도는 단순한 기업 행사가 아니다. SpaceX(6월 목표), OpenAI(9월 목표 보도), Anthropic(연내 추진 보도)이 잇따라 공모 시장에 나선다는 것은 기관 투자자들의 AI 섹터 자금 배분 결정에 직접 영향을 준다. 한 곳에 자금이 쏠리면 다른 두 곳의 공모 조건이 달라질 수 있다.
비영리에서 $1조 기업으로: 구조 전환의 완성
OpenAI는 2015년 비영리 연구소로 출발했다. OpenAI가 내건 사명은 "범용 인공지능(AGI)이 전 인류에게 이익이 되도록 한다"는 것이다. 2018년 헌장(Charter)은 "우리의 일차적 수탁 의무는 인류에 대한 것"이라고 밝히고, 이해 상충을 최소화하겠다고 약속한다.
2019년에는 이익 상한제(capped-profit) 구조를 도입했고, 같은 해 Microsoft로부터 $10억을 투자받았다. 투자자 수익이 원금의 일정 배수를 넘으면 초과분이 비영리 재단으로 귀속되는 구조다. 2025년 10월에는 자본 재편을 마무리해 이 제약을 풀고 영리 부문을 PBC(Public Benefit Corporation)인 OpenAI Group PBC로 전환했다.
PBC는 주주 이익과 공익 목적을 동시에 추구하도록 설계된 법인 형태다. 완전 영리 법인과 비영리의 중간 어딘가다. 그러나 나스닥이나 NYSE에 상장하고 주가 상승을 기대하는 투자자들이 공익 목적을 어떻게 받아들일지는 두고 봐야 한다.
비영리 재단(OpenAI Foundation)은 전환 후에도 약 26% 지분과 이사회 지명권을 통해 PBC를 지배한다. SEC 심사에서 이 재단의 의결권 보유 방식, 잠재적 이해 충돌 처리 절차가 주요 검토 대상이 될 수 있다. 이 복잡성이 타임라인을 9월에서 11월로 늦출 가능성도 배제되지 않는다.
전망
$1조 기업가치는 현재 ARR $250억 기준으로 P/S(주가매출배수) 40배다. Nvidia의 P/S보다도 훨씬 높은 수준이지만, AI 플랫폼 레이어를 장악한 회사에 붙는 프리미엄은 전통적 지표로 환산하기 어렵다.
실제로는 세 가지 시나리오가 가능하다. 첫째, Stargate 인프라가 매출 가속의 기반이 돼 2027년 ARR이 $500억을 넘으면 $1조는 보수적 평가가 된다. 둘째, 매출 성장이 둔화되고 비용 부담이 지속되면 공모 가격은 $852B 민간 평가를 하회할 수 있다. 셋째, SEC 심사에서 비영리 전환 이슈가 걸림돌이 되면 일정 자체가 2027년으로 밀릴 수 있다.
가장 주목할 숫자는 결국 S-1 공개본에 나올 Altman의 지분과 연간 순현금흐름이다. 두 숫자가 시장의 기대를 충족시키면, AI 기업 IPO 가운데 손꼽히는 대형 상장이 현실이 된다.
참고
- CNBC: OpenAI to confidentially file for IPO as soon as Friday
- Axios: OpenAI prepares confidential IPO filing
- Yahoo Finance: OpenAI confidentially filing for IPO as soon as this week
- TechCrunch: OpenAI barrels toward IPO that may happen in September
- Bloomberg: SpaceX Files, OpenAI Prepares for Hot IPO Summer
- Fortune: OpenAI CFO reportedly at odds with Sam Altman over missed revenue target
- CNBC: OpenAI closes record-breaking $122 billion funding round
- Reuters(MarketScreener): OpenAI lays groundwork for juggernaut IPO at up to $1 trillion valuation
- RTÉ(Reuters): OpenAI tops $25 billion in annualised revenue
- Yahoo Finance: SpaceX files IPO paperwork with SEC, targets Nasdaq under SPCX
- Yahoo Finance(GuruFocus): SpaceX Targets $75 Billion IPO at Up to $2 Trillion Valuation
- SEC: SpaceX Form S-1
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- OpenAI: Announcing The Stargate Project
